📕취미생활방 리서치 Written by "SB" 📌4월 첫째주 주요이슈 - 낙관론과 리스크 사이의 간극 호르무즈가 열리지 않으면 4월 중순에 "진짜"가 나타난다. 1️⃣ NFP +178,000(비농업고용지수) KST 4월 3일 21시 30분, 3월 NFP가 발표되었다. 컨센서스 6만명을 3배 상회한 178,000명. 이 숫자는 겉으로는 긍정적으로 보이지만, 리서치에서 몇번 언급 했던데로 "파업 복귀자"가 대부분이다. 내용을 뜯어보면 헬스케어 부문에서 +76,000명을 기여했는데, 이 중 35,000명은 카이저 퍼머넌트 파업 복귀자들이다. 즉, 신규 고용이 아니라 2월에 빠졌던 사람들이 돌아온 것. 이와 동시에 2월 수치는 -92,000명에서 -133,000명으로 대폭 하향 수정됐다. 1월과 2월 합산 수치는 -7,000명이다. 3개월 이동평균은 +68,000명2023년과 2024년 월평균에 비해 절반이하로 떨어졌다. 실업률 또한 4.3%로 소폭 개선된 것으로 보이지만, 예전에 몇번 언급했던 "취업포기자는 실업자에 포함되지 않는다"가 데이터로 나타났다. 실제 노동 참가율이 61.9%로 낮아지면서, 구직 포기자가 늘어난 결과다. 임금 상승률은 연간 +3.5%로 오히려 둔화되었다. 이 데이터로 인해 Fed가 움직일 이유가 없어졌고, CME 기준 2026년 내 정책 동결 확률이 77.5%로 굳어졌다. 금리인하와 인상 모두 현 상황에서 정당화 하기 어렵게 된 것이다. 에너지발 인플레가 나타나면서 고용기저는 취약한 FED 입장에선 최악의 상황이 된 것이다. 파월이 3월 30일 "공급 충격은 일시적"이라고 했지만, ISM 가격 지수 78.3은 그 판단이 얼마나 위태로운 토대 위에 있는지를 보여줬음. 오늘 NFP 임금 +3.5% 둔화는 단기적으로 인플레 우려를 조금 덜어준다. 그러나 유가가 $110을 넘어선 상황에서 임금 둔화는 에너지 비용을 실질 구매력이 감당하지 못한다는 뜻이기도 함. 2️⃣ 트럼프가 직접 선언 이 주에 가장 결정적인 사건은 트럼프의 대국민 연설이었다. 시장이 원하던 건 종전 경로였지만, 트럼프가 꺼낸 것은 "앞으로 2~3주 동안 이란을 극도로 강하게 때릴 것이다. 석기 시대로 돌려보내겠다. 우리의 군사 목표가 달성될 때까지 전쟁은 계속된다." 이 발언은 호르무즈는 최소 2~3주는 더 막혀 있을 것이라는 것. TD증권이 계산한 결과에 따르면, 4월 말까지 전쟁이 지속될 경우 누적 공급 손실은 원유 6억 배럴 + 정제유 3.5억 배럴, 합산 약 10억 배럴에 달한다. 유럽 디젤 선물은 배럴당 $200을 넘어섰다. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 에너지 쇼크보다 더 크다. 지금 시장이 아직 가격에 완전히 반영하지 못하고 있는 것은 물리적 재고가 버틸 수 있는 시간이다. 현재 유조선 재고와 육상 비축분을 합산해보면, 호르무즈가 4월 중순까지 열리지 않으면 아시아에서 시작된 공급부족이 유럽까지 연쇄 전파된다. 트럼프의 이 발언은 3/31 페제시키안 종전 의향 보도와 정반대 방향이었음. 시장은 "트럼프도 종전을 원하고, 이란도 종전 의향이 있다"는 양방향 신호를 이틀 연속 가격에 반영해 S&P +2.91%를 만들었다가, 트럼프 연설 하나로 WTI +11%를 경험했음. 현재 시장의 핵심 리스크는 낙관론의 수명이다. 2~3주라는 트럼프의 타임라인이 현실이 된다면 4월 중순이 진짜 변곡점이다. 3️⃣ 지금 실제로 작동 중인 구조 헤드라인 위아래로 움직이는 시장 뒤에, 지금 실제로 진행 중인 구조 변화가 세 개 있다. 첫째, ISM 가격 지수 78.3 이 수치가 이 주에서 가장 과소평가된 데이터다. 에너지 비용이 급등하면서 제조업 투입 원가가 폭발적으로 오르고 있다. 동시에 ISM 고용 지수는 48.7, 수축 영역이다. 비용은 오르고 고용은 줄이는 구조. 이것이 굳어지면 2분기 기업 이익이 압박받기 시작한다. 둘째, 하이퍼스케일러 중동 인프라 리스크의 현실화. IRGC가 Apple, Google, Microsoft, Nvidia 등 18개사를 중동 내 합법적 공격 대상으로 선포했다. 3월 초 AWS 중동 데이터센터 타격이 이미 선례다. 2026년 하이퍼스케일러 CapEx 전망 6,000억 달러의 상당 부분이 지금 IRGC가 타겟으로 삼은 지역에 집중돼 있다. AI 인프라 투자 테제의 지정학 리스크가 현실 비용으로 전환되는 구간이다. 셋째, Fed의 정책 마비. 2026년 내 금리 동결 확률 77.5%. 인상도 인하도 어렵다. 에너지 인플레가 있어서 인하가 어렵고, 고용 기저가 취약해서 인상이 어렵다. Fed가 할 수 있는 것이 없는 상태에서 시장은 정책 안전망을 기대할 수 없다. 이건 단순한 금리 방향의 문제가 아니라 시장 변동성이 높아지는 환경이 지속된다는 뜻이다. 💡정리 NFP는 좋게 나왔다. 그런데 지금 시장을 움직이는 것은 NFP가 아니다. 호르무즈가 4월 중순까지 열리지 않으면 물리적 재고가 한계에 부딪힌다. 트럼프는 "2~3주 더 때리겠다"고 했다. 이란은 통행세를 법으로 만들고 호르무즈 주권을 제도화하는 중이다. 4월 6일 개장이, 지금 쌓인 모든 불확실성을 처음으로 동시에 처리하는 날이다. #국제