Opus가 말아주는 USDe 레버리지 루프 08년도 MMF와 닮은 점 1. 장부가 1달러로 고정돼 있다 (MMF의 상각원가 NAV와 같은 역할) Aave의 리스크 매니저 LlamaRisk도 이 점을 직접 지적했습니다. Ethena 백킹이 근본적으로 실패해 USDe 시장가가 무너져도 Aave가 쓰는 USDT/USD 오라클은 약 1달러에 머문다는 겁니다. Reserve Primary Fund도 리먼 CP가 휴지가 된 순간까지 장부상으로는 1달러였습니다. 2. 하드페그 때문에 리스크가 루퍼에게서 대출자에게로 옮겨간다 담보 가격이 고정이고 sUSDe 환율은 오르기만 하니까, 스테이블을 빌린 루퍼는 가격 때문에 청산될 일이 거의 없습니다. 그만큼의 꼬리 리스크는 Aave에 USDC/USDT를 공급한 쪽, 즉 MMF 투자자 자리에 앉은 사람들이 집니다. Aave의 USDC 공급은 점점 PT-USDe 담보로 받쳐지고 있고, 이 때문에 USDC가 구조적으로 선순위 트랜치처럼 됐다는 분석도 있습니다. 그들은 "현금"을 예치했다고 생각하지만 실제로는 USDe 신용 리스크를 들고 있는 셈입니다. 3. 먼저 빼는 사람이 이긴다 백킹에 문제가 생겨도 오라클이 1달러를 유지하면, 상황을 먼저 눈치챈 USDC 공급자부터 액면가로 빠져나갑니다. 이용률이 100%에 붙으면 늦게 온 사람은 출금을 못 하고, 결국 부실채권을 떠안습니다. 2008년 MMF 런과 같은 구조입니다. 4. 순환 구조: 이게 MMF보다 더 나쁜 부분입니다